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「正规的网络配资」头部银行利好:互联网存款拉开监管序幕

「正规的网络配资」头部银行利好:互联网存款拉开监管序幕

总行好:网上存款启动监管

事件:近日,监管机构多次提到互联网存款的合规性缺陷,而蚂蚁、腾讯等巨头也暂时取消了金融平台上的存款产品。我们预计,互联网存款监管政策将很快实施。相比贷款,互联网存款的监管逻辑是什么?严格监管对互联网理财和商业银行有哪些影响?居民理财模式将如何改变?

投资要素

回顾过去两年,新的资产管理规定“突破汇率”为互联网存款创造了发展机遇。

网上购买的银行定期存款是互联网理财的重要产品。目前在蚂蚁支付宝、腾讯理财通等大型互联网金融平台上,面向普通用户的产品主要是货币基金,非货币基金(股权/债券型等)。),银行理财,存款,保险等。以及高净值客户信托、私募基金,经纪资产管理等。

为什么近两年互联网存款增长迅速?2018年推出新的资产管理规定后,银行理财收益率下降,新的净值产品“破汇率”,显著降低了成本绩效。在这种背景下,合法新赎回的保本保息存款有了新的卖点,因为大多数居民的理财观念仍然比较保守,尤其是近年来,出现了大量的风险案例,如承包银行事件、信托违约、理财浮亏等。所以我们可以看到,几乎所有的互联网金融平台都会在存款页面的显著位置标注“存款保险保障50万元以内100%支付”。不仅是网上,现在很多银行也在线下网点门口贴上了“存款保险”的告示。“破局”正深刻影响着金融居民的理财行为和制度营销方式

另外,网上购买存款非常方便。正如我们在上一份报告中提到的,居民可以直接在手机APP上快速开立不同银行的二类账户进行网上储蓄,而不必去线下网点开立一类账户,从而消除了繁琐的流程。

网上存款的本质是中小银行通过流量的方式“高利率存钱”,利率超过监管上限。

中小银行推广网上存款的动力很大,因为其线下分行受地域限制(比如民营银行只能设立一个网点),客户流量小,可以通过互联网吸收全国范围内的存款。目前在互联网平台上比较常见的银行有亿联银行、蓝海银行、辽宁振兴银行、中关村银行、华通银行、天府银行等。可以看出,这两家银行的存款总额近两年大幅增长。当然,大型国有银行和股份制银行也将在互联网平台上出售存款,作为增量渠道,并探索数字金融

因为银行存款市场长期以来竞争激烈,网上存款必须以高收益吸引客户。商业逻辑的本质是利用互联网流量“高利率存钱”,很多大银行在第三方平台的存款利率普遍高于自营渠道。关于存款利率,由于我国利率逐步市场化,目前的存款定价仍需参考基准利率,央行通过自律机制控制上限。目前一年期和三年期存款的基准利率分别为1.50%和2.75%,那么市场上各种存款产品的利率能达到多高呢?

对于金额在20万元以上的大额存单,自律机制要求国有银行/股份和城市商业银行/农村商业银行的定价上限分别比基准高50%/52%/55%,这意味着一年期和三年期大额存单的最高利率分别为2.325%和4.2625%。由于发行大额存单要向央行备案,所以比较规范,中小银行一般都是“浮到顶”。

对于小额普通存款,

除了直接加息,近两年中小银行还推出了各种智能存款(2018年末由卫中银行等民营银行推出)。核心是灵活运用计息方式和提前支取规则,提高实际收益,跨越定价上限。比如相同利率的长期存款,每月付息收益率高于一次性还本付息;对于3年期或5年期存款,如果允许提前还款且“利息是档案赚来的”,或者通过收益权转让,可以考虑流动性和高利率。然而,定期存款的“文件计息”已被监管部门禁止。

至于中国互联网存款的规模,目前缺乏公共数据的准确统计。但考虑到互联网财富管理行业明显集中,不妨参考lufax披露的前5名在线财富管理平台(不含货币和基金规模,看到2020年6月底这5个平台总计2.64~2.95万亿。考虑到非货币类公募基金等产品比例不会太高,如果40%是存款类产品,规模将达到1.06~1.18万亿。目前,金融吸收存款机构的家庭存款总额为90.93万亿元,互联网存款的整体比例仍然很低。但或许部分中小银行过度依赖互联网渠道,这也是监管收紧的原因之一。

这两年的监管重点主要是限制利率,将实施全面规范商业模式的后续监管政策。

虽然网上存款的发展速度不如贷款快,但我们认为存款是商业银行负债的核心来源,网上存款对金融体系也有深远的影响。自去年11月以来,央行金融稳定局局长孙天棋对互联网存款进行了深入分析。根据文章的观点,我们得出结论,互联网存款可能有以下风险压力:

利率过高,部分产品真实定价超过自律机制上限,同时利用存款保险突出安全性,加剧了整个存款和理财市场的“博弈困境”,导致存款定价明显上涨,银行债务成本高,利差压力大,货币政策降低融资利率的传导机制不畅。

一些中小银行过于依赖互联网存款,网上存款比例过高,会带来潜在的流动性压力和资产方压力。由于互联网存款具有特殊属性,对利率敏感,稳定性差,容易流失,银行更难控制。对此,孙天棋导演也在文章中表示

深度分析了流动性匹配率等考核指标不能真实反映互联网存款的特征,造成指标“失真”。

  区域型银行通过互联网实质性在全国展业,这违背了属地化经营原则,这一点与互联网贷款的监管逻辑相似。考虑前期出台的商业银行法已经明确强调区域型银行要属地化经营,未来对互联网存款也必然会监管。

  其实2018年至今,监管层已经对商业银行“高息揽储”采取了诸多监管措施,主要包括规范智能存款、禁止“靠档计息”、规范并压降结构性存款等。目前,结构性存款已经被大幅压降,规模收缩至7.46万亿,进入2021年后,“靠档计息”存款也将不复存在(六大国有银行已经发布公告)。

  下一步,我们判断对互联网存款的全面监管将落地,可能涉及的方向包括设立银行准入资质、规范互联网平台行为、限制中小银行跨区域吸存等。目前,蚂蚁支付宝、腾讯理财通、京东金融、度小满金融等主要互联网平台已经关闭理财平台上的存款页面(持有存量产品的用户不受影响),我们预计监管政策正式落地后,互联网平台的存款页面会重启,但预计参与银行会变少、产品吸引力会降低。

  金融科技迎来全方位监管,规范线上存款将影响互联网理财AUM及用户留存。

  当前阶段,金融科技公司的监管压力快速上升,之前主要体现在互联网贷款监管、限制互联网巨头垄断等方向,下一步随着对存款业务的监管落地,互联网理财也被纳入监管框架。对于头部互联网平台,虽然存款产品产生的Take Rate收入并不高(预计基于日均规模的年化费率约20~30BP),但毕竟大部分用户比较保守,保障本金+利息的存款始终是服务零售客户的重要工具,所以监管趋势势必会对互联网理财用户的留存与AUM造成冲击。此外,考虑商业银行对金融监管动态比较敏感,随着目前金融科技监管的全面升级,判断商业银行未来与互联网平台合作也会更审慎。

  另一方面,存款监管可能进一步鼓励头部互联网平台发展权益型产品,毕竟代销权益型基金的政策约束少,监管也比较鼓励资本市场发展、做强权益产品。而且,代销权益型产品能为互联网平台贡献更高的Take Rate收入,例如常见的混合型基金,互联网平台通常在前端收取15BP申购费,同时持续分享后端基金管理费的一半(通常年化75BP),另外还可能有部分赎回费分成,单位贡献明显高于货币基金、债券型基金及存款等。

  存款竞争环境改善对头部银行是确定性利好,但中小银行揽储更加艰难。

  最近两年,商业银行利差压力重,因为贷款及投资收益率不断下行,但负债结构中占比最高的存款,由于市场竞争激烈,成本下行困难。所以,我们一直强调只有存款成本改善、恶性竞争压力减轻,商业银行的利差压力才能真正缓解。

  我们认为对互联网存款的监管明确利好头部银行,头部银行的负债成本压力已经接近尾声,因为监管层几乎已经对所有高成本负债进行了规范约束,包括银行理财、结构性存款、大额存单、互联网智能存款等。从全局角度,商业银行的负债博弈困境开始改善,展望后市,高定价的理财储蓄产品越来越少,那么客户覆盖度更广、品牌效应更强的头部银行将明显受益,尤其利好招商银行(行情600036,诊股)及国有大行。但对于中小银行,通过互联网“高息揽储”受限制后,吸收存款的能力再次面临挑战,尤其眼下正值年末考核时点,叠加前期对互联网贷款的严监管,中小银行未来在资产端和负债端的压力都会更大。

  从商业银行经营角度,本轮利率下行已经结束,新发放贷款利率基本企稳,2021年贷款利率拐点基本可以确立。那么如果存款环境能够同时改善,头部银行在资产与负债两端都会迎来利好,净息差拐点的确定性就更高、回升幅度更明显。

  再次强调零售金融变局:看好权益基金及储蓄型保险,头部零售金融公司最受益。

  我们在零售金融的专题系列研究中反复强调,资管新规以后,居民理财的资产配置正在重构,短期银行理财的吸引力边际下滑,看好收入与风险匹配的权益型基金,以及合法刚性兑付的储蓄型保险。下一步,随着线上存款监管收紧、现金管理类理财产品新规正式落地(2019年末征求意见,目前尚未正式落地,后续落地后银行现金管理类理财产品的运作将全面对标货币基金,意味着收益率也将逐步趋同),这一趋势将更加明确。

  对于金融公司来说,头部银行负债成本压力改善,同时具备客户基础、品牌优势、主动管理能力的商业银行将深度切分财富管理市场红利。我们认为,目前理财转型最彻底、财富管理能力最全面的招商银行最受益,同时,财富管理领先的平安银行(行情000001,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股),以及客户基础雄厚的国有大行也受益于新的市场环境。

  投资建议:依然坚定推荐最佳金融股——招商银行,同时看好银行股修复行情。对于招商银行,我们长期作为核心龙头金融股坚定推荐,此前在报告中我们建议招商银行目标价48.77元/股,对应估值约1.70x2021PB,维持目标价不变。对于银行板块,我们认为银行股的修复行情将延续半年,估值修复领先于基本面的财务指标,重点推荐低估值的建设银行(行情601939,诊股)及核心零售银行平安银行、宁波银行。此外,建议投资者关注估值处于历史底部、基本面有所企稳的上海银行(行情601229,诊股)、浦发银行(行情600000,诊股)。

  风险提示:1)对金融科技的监管力度超预期;2)商业银行资产质量信用风险超预期;3)银行贷款利率持续下行,利差快速收窄。

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