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「投顾吧」医药浪潮之巅后的新选择 估值OR信仰?

「投顾吧」医药浪潮之巅后的新选择 估值OR信仰?

医学生物学

医疗浪潮后的新选择,估值还是信仰?

投资要素

2020年回顾:医疗板块取得了显著的回报,提升了地位,成为不可或缺的行业。截至2020/12/1,深万药业指数上涨41.37%,跑赢沪深300指数17.68个百分点,业绩辉煌;医药板块市场占A股市场价值的9%,已成为实体经济最大的子行业。公募基金对医药(不含指数和医药基金的配置比例为11.1%,相对较低;目前医学主题基金规模约2000亿,2020年将达到300亿,发展势头强劲;从根本上看,在国内医药行业恢复到疫情之前,放量,这个世界排名前20的重品种,还是显而易见的。从产业属性来看,医药产业分为三类:以创新药物为代表的科技创新;以原材料和器件为代表的高端制造业;以医美、服务、药房为代表的消费升级。

科技创新文章

(1)创新药物:创新药物的环境优化,国际化是重点。2020年12月初,CDE共受理创新药物临床和临床批准申请466件,同比增长173.5%;受理创新药物上市和批准申请50件,同比增长212.5%。通过加快临床审批、加快优先审核、加快医保准入,获得先发优势,最终通过促销快速占领市场;R&D模式:创新药物R&D模式快速-跟随-ON与牌照进入并存,目标牌照退出国际化。截至目前,已有4家公司获得FDA批准的突破性治疗,15家以上公司获得孤儿药资格,12家以上公司获得快速通道审查资格。建议关注:二类企业1)综合性大药厂,如恒瑞医药(报价600276,诊断股),中国生物制药;2)生物技术(许可入;出),如信达生物、百济神舟等。

(2)疫苗:黄金轨道,国内品种有望迎来放量密集期就海外疫苗公司而言,疫苗业务整体受疫情影响较小,放量;赛诺菲的流感疫苗、默克的23价肺炎疫苗等一些与疫情相关的品种较为明显国内疫苗板块基本没有降价风险,但部分产品涨价。在国内替代消费升级新品成长放量,的逻辑下,产业将长期良好发展。2021年,志飞Bio的微卡疫苗(报价300122,诊断库存)、康泰生物的13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗(报价300601,诊断库存)有望获批上市,有望实现重品快速放量。业绩得到显著体现;关于新冠肺炎疫苗,辉瑞/生物技术公司已获准在英国紧急使用,国产中药可能会首先获得批准。2021年将是新冠肺炎疫苗爆发的关键时间窗口,预计龙头企业将获得可观的利润。康泰生物,志飞生物、万泰生物(报价603392,股票咨询)、关注华生生物(报价300142,股票咨询)、康西诺(报价688185,股票咨询)、康华生物(报价300841,股票咨询)等。

高端制造业

(1)医疗器械:首选非医疗器械,选择有一定性能的公司。2021年,随着耗材归集采购的不断扩大,优先选择与医保无关的设备公司和性能确定性更高的耗材公司:1)医疗设备是医院的固定成本,采购以单一医院为主,没有归集采购的风险。推荐迈瑞医疗(报价300760,股票咨询),关注利邦仪器(报价300206,股票咨询),医疗(报价300633,股票咨询)。2)自费医用耗材不涉及医保支付,收取的可能性极小。推荐Opcom(报价300595,诊断股票),推荐关注三诺生物(报价300298,诊断股票);3)医疗保险相关耗材:综合抗风险能力强,业绩相对有一定的领军人物,主要推荐高伟股,建议关注坎德利(报价603987,诊断股),微创医疗;治疗方法创新、竞争格局好的产品受采集和收购影响较小,范俭Bio(报价300529,股票咨询)、关注新麦医疗(报价688016,股票咨询)、百人医疗(报价688198,股票咨询)、贾培医疗等。出口能力强的企业可以通过海外市场对冲国内催收的风险,重点是南威医药(报价688029,诊断股)和高伟股,建议关注天辰医药(报价688013,诊断股);4)2021年,常规IVD产品将有较高的恢复增长。我们看好化学发光、分子诊断、POCT、第三方实验室四大主流赛道,各领域龙头企业中长期增长良好。特别是国内化学发光行业政策相对友好,行业进入3-N增长新阶段(主要表现为地级市三级医院大规模进口替代)。预计未来3年和5年-行业的复合增长率将接近30%,国内规模预计25年将超过250亿元,这是我们21年在IVD领域最有希望的方向。推荐新行业(报价300832,股票咨询)、安图生物(报价603658,股票咨询)、关注雅慧龙、麦克生物(报价300463,股票咨询)等。

(2) CXO:全球新药研发热潮持续升温,选择“高性价比”目标。在领先指标中,R&D趋势大型医药公司的投资和医药行业的融资额都不错。特别是20年第三季度全球医疗卫生领域融资总额创下前几年第三季度新高,与20年Q1、Q2持平,行业的高度繁荣可以持续。中国CXO公司在技术、成本和客户响应速度方面具有全球优势。据我们测算,无锡PharmaTech(报价603259,股票咨询),武鸣生物,虎药(报价300347,股票咨询),凯丽英(报价002821,股票咨询),康龙华成(报价300759,股票咨询)。我们从长期空间、未来一年增长率、估值三个维度筛选出“高性价比”目标,推荐九洲药业(报价603456,股票咨询)、格洛丽亚英、无锡制药。

(3)API:21年API的战略配置,三个维度寻找行业投资机会。原料药是中国制造业崛起的标签,国内有很多产品可以像美国一样低成本生产

国FDA、欧盟CE认证产品,此次新冠疫情对全球原料药产业链压力测试,凸显中国企业产业地位;原料药是我国医药产业中国际化最强的子产业,大部分原料药公司收入来自海外,不受制于国内医保控费,相反集采弱化了产业链中销售的作用,可以借助集采向制剂延伸产业链并大幅提高收入,是集采政策的受益者;从供给角度看,近年来部分原料药企业完成再融资,尤其是20年奥翔药业(行情603229,诊股)、天宇股份(行情300702,诊股)等特色原料药公司通过增发、可转债等共融资75亿元扩产,为未来2-3年高增长奠定产能基础。截止20年12月,原料药板块(申万)市盈率(TTM)约为34倍,低于历史均值8个单位,吸引力较强。推荐华海药业(行情600521,诊股),建议关注奥翔药业、博瑞医药(行情688166,诊股)、司太立(行情603520,诊股)。

  消费升级篇

  (一)医美:医美赛道资产证券化加速,备受资金青睐。疫情下体现增长韧性,2020年Q3爱美客(行情300896,诊股)/华熙生物(行情688363,诊股)收入分别同比增长43.2%/35.7%。我们认为2021年医美板块仍将表现持续亮眼,主要原因包括:1)医美渗透率提升空间极大,目前我国内陆医美渗透率约3.6%,约为日本的1/3,美国的1/5,韩国的1/6。2)医美产品多样化,国产品牌份额趋于提升,如玻尿酸主要国产品牌市占率从2016年的20.5%提高至2019年的28.1%。3)医美新项目不断丰富,新上市产品潜在放量机会较大,2020年已新获批2款注射用肉毒素。4)医美行业监管趋严,行业发展更加规范,将利于正规持证品牌获取存量市场份额。重点推荐爱美客、华熙生物,建议关注:昊海生科(行情688366,诊股)、华东医药(行情000963,诊股)等。

  (二)医疗服务:政策免疫下永恒的投资主题。2021年持续看好医疗服务板块,主要原因包括:1)医疗需求刚性,尽管疫情推迟了就医的时间,但随着国内疫情控制良好,就医需求快速恢复;2)随着居民消费意识的不断提高,医疗服务消费显现量价齐升,头部企业的投资价值更加突出。如爱尔眼科(行情300015,诊股)2016-2019年屈光项目收入CAGR达46%,高单价手术占比不断提高。3)政策免疫,随着医保局控费政策推进,医疗服务作为避险赛道更值得投资。重点推荐信邦制药(行情002390,诊股)、爱尔眼科,建议关注:锦欣生殖、通策医疗(行情600763,诊股)、美年健康(行情002044,诊股)等。

  (三)药店:21年药店板块仍将稳健向上。受益于新冠肺炎疫情对防疫产品、消毒产品的需求增长,2020年药店板块实现业绩快速增长。展望2021年,我们认为药店板块仍将稳健向上发展,主要原因包括:1)资本助推,头部连锁药店公司融资不断加快,全国加速复制扩张;2)药店连锁化率(2019年55.34%)、集中度(2019年CR5约15%)持续提升,但相较于发达国家(美国2000年连锁率已达75%,2017年CR3已达85%)仍有较大提升空间;3)处方外流持续推进,预计2025年在药店的销售额达4209亿元,增量巨大。重点推荐大参林(行情603233,诊股)、老百姓(行情603883,诊股)、益丰药房(行情603939,诊股)等,建议关注:一心堂(行情002727,诊股)。

  投资策略:尽管受到创新药医保国谈、器械国采等影响,创新药国谈进医保后放量将会明显提速,信达生物PD1为典型代表,另外创新药公司必须考虑国际化战略方有未来;器械耗材国采扩面必然趋势,最终体现为成本、产品线及国际化能力的较量。2021年具体思路:尽管医药板块估值较贵,但其增长的确定性成为众多机构投资者重配方向;消费升级及高端制造板块机会可能更多,科技创新领域高成长创新药及疫苗也会有大机会。基于上述判断,2021年重点推荐八支个股:恒瑞医药、智飞生物、迈瑞医疗、药明康德、长春高新(行情000661,诊股)、爱尔眼科、益丰药房、康泰生物。

  风险提示:政策影响的不确定性、研发进展不及预期、商业化推广不及预期、海外审批或收益不达预期。

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