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「网上股票配资」“后疫情时代”有望延续热度 2021年医药板块四大趋势性机会突显

「网上股票配资」“后疫情时代”有望延续热度 2021年医药板块四大趋势性机会突显

跨越资本循环,把握市场机遇。2020年是医疗板块估值爆发的一年,也是医疗板块业绩躁动、蓄势待发的一年。

医疗板块细分复杂,大致可分为医药和医疗器械。其中,医药部门可以分为创新药物、仿制药和其他细分市场。2020年是医疗板块的转折点,不仅创新药物站在舞台中央,新冠肺炎疫情的突然爆发也让疫苗领域饱受关注之苦,那么,医疗板块能否在2021年继续辉煌?

期待2021年的医学板块,或者出现的四次趋势性机会

首先,新冠肺炎将有大量疫苗投入生产,这将推动上市公司发布业绩。其中,将考验上市公司的R&D速度和产能规模。尤其是产能和现金流充裕的上市公司,会有更多的吃蛋糕的机会。

第二,创新药物的估值体系很可能被重估。目前,创新药物最热门的单克隆抗体轨道将于2021年上市。以前机构通过管道价值来判断估值,随着药品进入红海的竞争,估值体系会更倾向于盈利。

第三,医疗器械进入采集收购时代,并购会频繁发生。得益于国家鼓励进口替代,参考美国巨头美敦力的发展历史,国内上市公司可能会掀起并购浪潮,占据更大的市场规模。

第四,CRO企业的估值开始分化,强者法则越来越明显。由于创新药物研发的外包,CRO上市公司可以构建一个完整的临床试验产业链。行业提高门槛,龙头企业会吸引更多资金,判断龙头企业的关键指标是R&D人员规模。

新冠肺炎疫苗:产能决定收入上限

如果说新冠肺炎疫情把医药板块推向了资本市场的中心,那么2021年疫苗的大规模生产很可能会让板块上市公司受到资本的追捧。

截至今年11月,据世卫组织统计,48种新冠肺炎疫苗已进入临床研发阶段。世界上进步较快的企业有辉瑞(与BioNTech联合开发)、莫德纳、阿斯利康。在三期临床疫苗的基础上,预计2021年全球疫苗产量将超过100亿剂。

据不完全统计,9家国内上市公司宣布研发新冠肺炎疫苗,包括国内自主研发和引进海外疫苗的商业权利。其中,取得快速进展并有投产计划的上市公司有康西诺(报价688185,股票咨询)、志飞生物(报价300122,股票咨询)、康泰生物(报价300601,股票咨询)、复星制药(报价600196,股票咨询)。

在这里,康西诺和志飞生物与外界共同发展。合作方为军事科学院军事医学科学院生物工程研究所和中国科学院微生物研究所;康泰生物和复星制药拥有从生物技术公司和阿斯利康公司引进疫苗的商业权利。

在一份报告中,工业证券(引用于601377)预测,到2021年底,国内新冠肺炎疫苗的累计生产能力将超过20亿剂。其中,中国生物技术集团已完成生产车间建设,产能将达到10亿剂以上。复星制药、康新诺、志飞生物和康泰生物的疫苗生产能力计划分别为1亿剂、2亿剂、3亿剂和4亿剂。

同时,兴业证券在对报告中的产能利用率、单位生产成本等因素进行整理后,预测单支疫苗的购买价格将高于25元。

如果所有上市公司实现全部生产和销售,以生产能力和预计收购价格为参考,复星制药、康新诺、志飞生物和康泰生物可能实现新冠生物的国内收入

但产能规模要求上市公司要有现有的生产线。如果自己的产能捉襟见肘,就必须投入资金扩大生产线。以康泰生物为例。今年7月,它宣布将投资10亿元在新冠肺炎建设疫苗生产车间。

产能代表上市公司的预期市场份额,货币资金是否充裕将决定上市公司需要投入多少资本进行产能扩张。

风统计显示,今年上半年,除计划投产的四家上市公司外,货币资金最多的上市公司分别是华生生物(报价300142,股价600739)、辽宁成大(报价002007,股价分别为19.46亿元、17.51亿元和9.72亿元。如果R&D的进展保持下去,未来将有机会分享新冠肺炎疫苗市场。

创新药物:明年可能会调整估值逻辑

单克隆抗体作为医学研发最热门的轨道,往往与创新药物、靶向治疗等专业术语联系在一起,是资本追逐的热点,也是热钱流动的地方。

自HKEx和科技创新局允许无利可图的生物医药公司上市以来,一大批单克隆抗体轨道上贴有“创新”标签的企业实现了IPO。资本的估值逻辑不是基于利润预测,而是评估上市公司R&D管道的价值。

所谓管道价值,是指药物研发的规模和进度。以此为参照,《投资者网》年选取了11家上市公司作为样本。这些公司有正在开发甚至上市的单克隆抗体药物,所以也是资本的重仓。

其中样本公司诞生了两家市值超千亿的公司,分别是恒瑞医药(报价600276,股票咨询)和百济神州。考虑到恒瑞医药拥有丰富的管道赛道,资本判断其估值的因素很多。相反,百济神州专注于单克隆抗体,特别是PD-1号,更能代表企业估值的轨迹。

PD-1是目前单克隆抗体研究领域最热门的分支。到目前为止,只有恒瑞医药、百济神州、君实生物(报价688180,股票咨询)、信达生物等国内制药公司上市了相关药物。这些公司,

被誉为单抗领域的“网红”,即使大多数至今未能盈利,但估值仍屡破新高。

  Wind统计显示,今年上半年百济神州、君实生物、信达生物的归母净利润分别为-49.5亿元、-5.98亿元、-6.08亿元,对应市值(今年11月30日)分别为1672.33亿元、621.22亿元、606.9亿元。

  估值创新高,与各家公司舍得重金投入研发密切相关。今年上半年,百济神州、君实生物、信达生物的研发费用分别为41.79亿元、7.09亿元、8.08亿元,远超其余样本公司。

  不过,估值的逻辑或在2021年发生改变。

  东方高圣的投行部副总裁张聪认为,2021年将有大量单抗药品上市,原来的估值逻辑会逐渐让位给现实,药品的销售额将成为新的估值基础。

  今年12月,全国新一轮医保谈判开启。除了去年已纳入范围的信达生物,其余三家上市PD-1药品的国内药厂也都竞相参与。粤开证券在报告中表示,创新药纳入医保后,销售峰值将提前,以前需要7-9年才能实现的销售额,可能缩短到3-5年。

  兴业证券的徐佳熹则认为,在中国市场,销售能力的重要性较国外更为突出。在一份报告中,徐佳熹以PD-1最成熟的美国市场为参考,锚定BMS(全球PD-1药品领头公司)收购新基药业的估值,在假设市场占有率的前提下,给出成熟期国内单抗的合理市值在1650亿元左右。

  2021年,科创板很可能将有一些港股上市的创新药公司回归,包括百济神州、复宏汉霖。若估值逻辑发生实质转变,销售能力强的上市公司,或成为新的资本宠儿,即下一个千亿市值公司。

  医疗器械:并购大潮或将来袭

  今年11月,全国首轮医疗器械集采正式开标。一场冲击行业和资本市场的变革,已经启动。

  所谓集采,是指相关部门组织药厂进行指定产品投标,中标者可在一定时间内获得公立医院的规模订单,因此又被称为带量采购。

  在器械集采前,药品集采已进行多年,对涉及上市公司的估值逻辑也几度调整。到目前为止,医药公司的估值分为两大方法。创新药以管线价值为导向,并逐渐倾向未来盈利预测;仿制药对标化工企业,强调当下的业绩。

  而医疗器械的上市公司,正站在一个十字路口。一方面,国家鼓励国内产品加速进口替代,因此龙头公司有望拿到更多的市场占有率;另一方面,受集采影响,医疗器械公司的估值如何判定,成为资本关注的焦点。

  不过,因为器械产品和药品的属性存在差异,即没有自研和仿制的区别,器械产品的换代周期更短,因此国家在集采的范围选择上,目前只进行冠脉支架集采。

  考虑到该因素,《投资者网》在选取上市公司样本时,仍将主营心血管器械产品(如冠脉支架)的上市公司列为2021年关注的重点。这些公司也将是明年医疗器械领域的洗牌中,最有可能第一个吃到螃蟹的人。

  根据Wind统计,今年11月30日,乐普医疗(行情300003,诊股)、微创医疗是心血管器械领域市值最高的两家上市公司,分别为521.7亿元、513.23亿元。其中,微创医疗还成功在A股拆分心脉医疗(行情688016,诊股)上市科创板,并计划多个子公司继续拆分上市。

  兴业证券的徐佳熹也以乐普医疗、微创医疗为蓝本,认为国产替代进口的最佳路径,是做出技术上有竞争力的产品,辅以强大的营销推广能力,铸就品牌护城河。他还指出,乐普医疗和微创医疗已经完成进口替代,组成国产第一梯队,之后竞争格局很难被打破。

  而器械的其他细分领域,国产要替代进口,很可能会通过并购,导入大量资本来加速行业的创新与升级。若并购事件频繁发生,医疗器械的上市公司估值,或对标创新药,以价值评估为导向。

  中信证券(行情600030,诊股)在一份报告中,详细梳理了全球器械巨头美敦力的并购史。2018年底,美敦力17亿美元收购Mazor Robotics,该事件可能成为国内同领域收购的重要参考。

  CRO:研发人员规模挂钩景气度

  CRO,通俗说法是研发外包,即医药公司将部分研发工作外包给相关企业,在行业内素有“卖水人”之称。

  这些“卖水人”在国内,因中国拥有庞大的工程师规模,成功承接全球CRO产业转移的红利。他们通过人海战术,以后来者居上的速度追赶,被资本市场追逐,诞生了不少估值神话。

  截至目前,A股共有10家左右的CRO上市公司。《投资者网》以100亿元市值为下限,梳理出7家样本公司。

  这其中,根据Wind统计,截至今年11月30日,药明康德(行情603259,诊股)以2523.34亿元市值遥遥领先同行。泰格医药(行情300347,诊股)、康龙化成(行情300759,诊股)、凯莱英(行情002821,诊股)等组成第二梯队,市值分别为994.74亿元、743.5亿元、582.77亿元。

  兴业证券在一份CRO报告中指出,企业的个体技术、客户信任非常重要,如果没有出现质量问题,强者恒强的状态可以维持较长时间。

  所谓强者恒强,报告里进一步分析,是CRO产业链延伸趋势的结果。操作层面上,下游医药公司在临床前,委托研发服务给CRO企业;伴随研发进度的不断推进,此前拿到订单的CRO企业可持续滚动订单,带来确定性更强的业绩。

  报告的最后,兴业证券对CRO上市公司给出了一个关键的估值指标,即中短期看各个业务线招聘的人员数量。新增人员越多,代表上市公司的景气度越高。

  因为年中财报不要求上市公司对研发人员详细披露,所以各家的人员规模,目前只能参照2019年度报告。其中,药明康德这一指标遥遥领先同行;康龙化成无论是同期收入,还是研发人员数量,都明显高于市值排前位的泰格医药。

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