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「精高策略」大涨之后杀跌 白酒该如何投资?

「精高策略」大涨之后杀跌 白酒该如何投资?

除夕之夜,白酒发挥了重要作用。事实上,在过去的一年里,整个板块酒业已经获得了大量的利润。去年,指数老字号白酒的市盈率增长了近75%,而同期上证指数的市盈率仅增长了20%左右。

在板块白酒的估值接近历史最高点后,出现的调整开始了。1月11日,白酒板块大幅下跌,截至收盘,白酒概念指数下跌5.11%。其中,伊利特(报价600197,诊断股票)(600197。SH),金丰酒业(报价600616,诊断股票)(600616。SH)等跌停,金籽酒(报价600199,诊断股),皇太酒业(报价00995,诊断股),上个交易日(1月8日)收盘时,白酒类股也经历了一波杀跌

未来白酒将如何成为关注市场的焦点?在我们看来,差异化可能成为下一阶段行业的主旋律。在这种背景下,把握行业发展的主线会变得越来越重要,那么什么是主线呢?

走向高端,引领扩张

2012年是国内白酒行业的转折点。在此之前,随着国内经济的快速发展,中国白酒行业一度经历了“黄金十年”的发展时期。但2012年限制“三公消费”的政策导致白酒遭受挫折,经历了三年的调整期。对于酒后驾车,重叠的法律变得越来越严厉,白酒行业进入了消费量快速下降的阶段。

数据显示,中国白酒产量在2016年达到1358万升的历史高点,然后迅速下降。到2019年,国内白酒总产量下降到786万升。在销量萎缩的同时,白酒整体向高端迈进。以毛、吴、陆为代表的高端白酒市场总量从2012年的4.5万吨扩大到2019年的7万吨。

大致有两个原因:一是在消费者对白酒消费的投入保持不变的前提下,酒量下降有消费升级的动力;其次,新中产阶级的崛起,白酒消费场景和结构的变化,构成了高端白酒需求的基础。

瑞观咨询的数据显示,在“三公消费”受限后,政府消费目前仅占白酒总消费的5%,且以具有地方特色的低端白酒为主,对高端和次高端白酒的需求较低。

与此同时,商业需求和个人需求也逐渐成为白酒消费的主力。不考虑政府消费,2019年商务娱乐、朋友聚会、个人爱好、保健需求分别占36%/36%/17%/11%,个人需求(朋友聚会、个人爱好、保健)是白酒消费需求的主要来源。商业场景的增长率相对较高,2015-2020年年均增长率约为20%,高于个人需求的13%。

从根本上说,这轮白酒复苏是结构性复苏,高端白酒产出释放,价格也在上涨。茅台的批次价格从2016年的820元左右迅速上涨到2019年的2300元左右。2020年,天妃茅台的批次价格从2300元猛升至2800多元,终端价格基本在3000元左右。五粮液(报价000858)的批量价格在1000元-,从905元涨到980元,终端价格基本在1050元左右。

在消费结构向高端迈进的同时,葡萄酒企业也在出现发展成为一个快速差异化的趋势。自2017年以来,中国规模以上白酒企业的数量一直在趋势,下降,龙头白酒企业的扩张占据了小型白酒企业的生存空间,导致行业洗牌加速。2016年至2019年,中国规模以上中高端白酒企业的市场份额从上升的18%上升至28%。领先的葡萄酒企业具有更强的品牌和渠道优势,在跨地区和价格区间扩张时更容易被消费者接受。在行业需求总量下行的背景下,龙头葡萄酒企业的扩张将占据区域小葡萄酒企业的生存空间,导致行业洗牌加速,龙头企业进入

据我们统计,2020年前三季度,A股19家上市白酒企业总收入达到1909.92亿元,同比增长5.1%,其中排名第一梯队的毛乌、洋海、泸州、汾总收入达到1505.95亿元,占19家上市白酒企业总收入的78.85%。

细分来看,出现营收和净利润双重下滑的企业主要集中在中低端地区,其中,清兰酒返程净利润(002646报价)同比下降333.6%,金籽酒返程净利润在下降,增长46.65%,扣子窖返程净利润(603589报价)同比下降33.35%。相比之下,贵州茅台(报价600519)、五粮液、泸州老窖(报价000568)、山西汾酒(报价600809)等第一梯队的企业,都实现了营收和利润的双增长。

茅台引领酱香型白酒崛起

喜欢喝酒的人都知道,白酒分很多味。目前,通过国家标准的有12种风味,其中以浓香型、酱香型和青香风味为主。事实上,在过去的几十年里,国产白酒的主导香型发生了许多变化,历史规律表明,每个时代的主导香型都是由第一品牌决定的。

以汾酒为代表的清香型白酒在七八十年代风靡一时,五粮液的兴起引发了“浓味热”。目前,茅台已经开始引领酱香型白酒的崛起。

据Quantu Studio数据,2019年酱香型白酒产量达到55万吨,同比增长37%,占白酒行业产量的7.28%;白酒行业销售总收入5621亿元,同比增长8.24%,酱香型白酒销售收入1350亿元,同比增长23%,占白酒行业销售收入的24.02%;白酒行业利润1288亿元,酱香型白酒利润550亿元,同比增长22%,占白酒行业利润的42.70%。茅台酒产量高,产能少,贵州茅台在其中发挥了重要作用。2019年,茅台高端酱香型白酒收入占茅台酒市场份额近60%。

除了贵州茅台,二三线酱香型白酒企业也在迅速崛起。2019年,郎酒

收入达到83.48亿元,同比增长11.62%,净利润24.25亿元,同比增长240.30%,近3年公司收入复合增速为27.7%,净利润复合增速为182.4%。去年国台的营收为18.88亿元,同比增长高达60.46%,净利润3.74亿元,同比增长51.65%,近3年公司收入的复合增速为81.5%,净利润复合增速为129.5%。

  仔细品味之后就会发现,酱香酒的崛起似乎是这个时代的必然。首先,酱香工艺复杂且耗时久,相比于其他香型,酱酒更容易在消费者心中建立高端化的形象,而且目前市场上的酱香酒也以中高端为主,符合迈向高端化的大趋势。

  其次,酱香酒产量少,投资价值高。虽然全国各地均有企业开发酱香酒产品,但从产量来看,2019年全国酱香酒销量约55万吨,其中赤水河畔的酱香型白酒销量约为47万吨,占全国酱酒销量的85%。赤水河谷已成为酱香型白酒的天然核心产区,独特的生态环境是高品质酱香酒的保证,这就进一步强化了其稀缺属性,而越陈越香的特点又增加了其投资属性,因此很多人说茅台不只是消费品,更是一种奢侈品。

  最后,酱香酒中的酯类物质超过40种,香气成分多达1000多种,这就使得酱香酒的口感侵袭性更高,习惯于饮用酱香酒的消费者很难再转向清香型和浓香型,消费者粘性较强。

  分化似乎已经成为这个时代的主旋律,不只是社会上存在贫富分化,企业之间的分化也在愈演愈烈。进入2021年,A股的分化趋势只会更加迅猛,白酒行业在经历了一轮普涨之后势必也会进入分化期。在此背景之下,投资者需要紧紧抓住高端化这条主线,并且对于酱香酒给予一定的侧重。

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