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「武汉凡谷股票」十大集团之航空工业:航空装备主要供应商,国企改革先行者

中国国防工业结构清晰,主要由十大集团组成。每个群体都有自己的定位和历史使命。航空工业集团是中国航空设备的主要供应商,是国有资本投资公司试点十大集团中唯一入选的企业(2018年底)。

作为我们十大集团系列的第一份报告,我们相信,站在“十三五”和“十四五”的交汇点,在“十四五”计划、新增设备数量和加快改革步伐的三重催化下,下属各大上市公司将在业绩增长和治理方面有较大发展,并有更多的投资机会。

抽象的

中国航空装备巨头全球排名第六。1)航空工业集团是大型国有企业,成员单位100多家,上市公司20多家(其中A股19家),员工45万余人。2)集团拥有国内最完整的航空产业链资源,主营业务包括航空导航、民航、工程制造和现代服务业,是国内航空装备研发的主导力量。中国前十大集团中,总资产/净资产规模排名第一,收入规模排名第二(2019年数据)。3)2019年,航空工业集团航空装备业务全球排名第六,2020年《财富》世界500强排名163。

十三五计划圆满结束,开启了十四五新征程。1)集团层面,航空行业在“十三五”期间实现收入和利润稳定增长。2020年全年营业总收入4685亿元,同比增长1.5%,净利润156亿元,同比增长16%;“十三五”期间,航空国防收入提前一年实现目标,累计交付民用航空器2200架以上,比“十二五”增长47%。面对“十四五”第一年,集团在年度工作会议上对经营业绩、产品研发、深化改革提出了更高要求。2)在上市公司层面,在“十四五”计划、新装备数量、改革加速三大因素的催化下,板块航空行业所有核心上市公司均实现了良好的业绩增长,不少企业预测2020年全年业绩将实现快速增长。

作为改革的先行者,“国企改革三年行动”取得了很大进展。1)2020年,集团将按照《国企改革三年行动方案》的要求深化混业改革。截至2020年底,集团实现了“三个70%”一体化发展目标,主机厂总产能社会化平均匹配率为75%,产业一体化收入占总收入的74%,资产证券化率为71%。并推动前九所科研院所转型。2)在上市公司层面,积极推进多公司股权激励、资产重组、再融资、股份回购等资本运营。2020年AVIC西飞置换(报价000768,诊断股),AVIC科技在A股,直升机资产的收购发行,江航设备(报价688586,诊断股)登陆科技创新板等。集团旗下21家境内上市公司总市值达到7462亿元(。我们认为,航空工业后续改革进展值得期待。

航空装备产业链是我们首选的“两条主要投资线”之一。2020年,板块航空设备上市公司的股价明显优于板块非航空上市公司,我们认为2021年航空设备仍然是板块的良好投资。

风险

本集团的业务计划已作出重大调整,产品的生产及交付未如预期

主体

2020年回顾:“十三五”发展改革任务圆满结束

十三五成就喜人,航空工业集团站在新征程的起点。中国航空工业集团公司(AVIC)是中国航空装备研发的主导力量,其收入和资产规模位居航空航天十强

经营效益:2020年营业总收入4685亿元,同比增长1.5%,净利润156亿元,同比增长16%;利润总额215亿元,同比增长12%;EVA 78亿。“十三五”期间实现收入和利润的持续增长;截至2020年底,资产负债率为64.9%,同比提高近1个百分点;2020年,全社会劳动生产率29万元,同比增长8%。

产品开发:在装备方面,“集团重视总经理,主持人牵头,制度保障”的装备管理机制全面实施,特种航防收入超过十三五规划目标。民用飞机方面,全年交付民用飞机476架,“十三五”交付2200多架,比“十二五”增长47%。

深化改革:1)到2020年底,综合开发实现“三个70%”改革目标。原始设备制造商的平均一般能力社会化匹配率为75%,产业整合收入占总收入的74%,资产证券化率为71%;2)“瘦身强身”取得成效。“十三五”期间,总部部门由19个减少到14个,减法单位累计超过1000个,法人级别由11个减少到6个,推动了首批9个研究所的建设。转型;3)优化航空产业组织,2020年完成:西飞、陕西、天妃资产整体上市,直升机资产注入AVIC,江航设备登陆科技创新板,AVIC无人机、航卫高科、AVIC空管混装。批准、空降、AVIC国际等工作实行股权多元化;4)继续推进激励制度建设。

航空工业集团近日召开2020年工作会议,对2021年提出了更高要求。在努力实现经营业绩持续增长的同时,深化改革是航空工业集团“十四五”期间的重中之重。

图表:航空工业集团2020年回顾及2021年展望

中金 | 十大集团之航空工业:航空装备主要供应商,国企改革先行者

来源:CICC研究部航空工业集团官网(引用号601995,诊断)

图表:

全球防务业务收入前十大公司比较(2019A)


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  资料来源:SIPRI、中金公司研究部


  图表:中国十大集团总收入比较(2019A)


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  资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部


  图表:中国十大集团总资产(左图)、净资产(中图)、净利润(右图)比较(2019A)


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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


  中国航空工业集团有限公司


  基本情况:我国航空装备主要科研及生产商


  中国航空工业集团有限公司(简称“航空工业”)是由中央管理的国有特大型企业,是国家授权的投资机构,于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司设有航空装备、运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空、航空研究、飞行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、工程建设等产业。集团公司总部设置13个部门,3个特设机构;下辖11家直属单位、11家直属业务单位、11家直管功能单位,近100家成员单位。同时,有超过20家上市公司(其中A股19家),员工逾45万人。


  图表: 航空工业集团历史沿革


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  资料来源:航空工业集团官网,中金公司研究部


  图表: 航空工业集团组织架构


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  资料来源:航空工业集团官网,2019社会责任报告,中金公司研究部


  业务板块:包括四大板块,聚焦航空主业


  航空工业集团主营业务包括航空防务、民用航空、工程制造和现代服务业四大类。其中,工业制造包括通用与专用设备、交通运输、能源与材料、电子信息及电力电气等领域,现代服务业主要包括工程服务和金融服务业务。


  图表: 航空工业集团主营业务介绍


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  资料来源:航空工业集团官网,中金公司研究部


  财务分析:规模在十大集团中位居前列,毛利率/净利率稳定,ROE有所下降


  1)收入、资产规模:2019年航空工业集团总收入4,618亿元,YoY +5.2%,仅次于中国兵器工业集团;总资产规模10,086亿元,位列十大集团之首。2)盈利能力:2016年中国航空发动机集团分立导致集团归母净利润下降。集团2019年归母净利润为40亿元,净利润为134亿元,同比增长1.9%。2019年净利率为2.9%,基本与2018年持平;2019年毛利率为18.6%,较2018年增长0.6PPt;集团ROE自中国航空发动机集团剥离之后较为波动,2019年为2.1%。


  图表: 航空工业集团营业收入和归母净利润及YoY


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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


  图表: 航空工业集团总资产和净资产及YoY


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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


  图表: 航空工业集团毛利率、净利率和ROE(平均)


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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


  上市公司:下辖A股19家;集团资产口径资产证券化率超过60%


  集团下属22家境内上市公司截至2021年2月10日总市值7462亿元,根据集团与各上市公司2019年度和2020Q2及Q3财务数据,航空工业集团资产证券化率按营收、总资产、净资产口径分别为52.6%(截至2019年底)、69%(截至2020Q3)、61.2%(截至2020Q3)。


  主要业务板块梳理与2020年变化


  回顾2020年,在“五年计划周期、装备上量周期和改革加速周期”三周期叠加,以及十四五装备需求出现较大增长的情况下,航空工业各板块核心上市公司1~3Q20基本取得了较好的利润增长。同时,我们注意到,航空防务业务为主的上市公司,股价显著跑赢非航业务板块上市公司,说明航空防务企业受到投资者的关注。此外,2020年我们观察到航空工业集团各板块资本动作较为密集(详见下图)。


  图表: 航空工业各板块2020年回顾


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  资料来源:公司官网,中金公司研究部 注:中航科工为1H20业绩


  航空总装:沈飞、西飞、中直、洪都、中航科工等


  图表: 中航沈飞(行情600760,诊股)2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 中航西飞2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 中航飞机(已改名为中航西飞)资产置换示意图(2021年1月4日完成)


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  资料来源:公司官网,公司公告,中金公司研究部


  图表: 中直股份(行情600038,诊股)2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 洪都航空(行情600316,诊股)2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  航空配套:中航机电(行情002013,诊股)、中航电子(行情600372,诊股)、中航重机(行情600765,诊股)、江航装备等


  图表: 中航机电2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 中航电子2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表:中航重机定增募投项目


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 中航重机2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  信息化&;;;新材料:中航光电(行情002179,诊股)、中航高科(行情600862,诊股)


  图表: 中航光电2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  图表: 中航高科2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  金融服务:中航资本(行情600705,诊股)——立足航空产业,致力成为一流的金融集成服务商


  图表: 中航资本业务结构


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  资料来源:公司官网、中金公司研究部


  图表: 中航资本:产业投资、产业链/供应链金融、综合金融三大业务板块


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  资料来源:公司官网、中金公司研究部


  图表: 中航资本2020年初至今(2021/2/16)主要事件梳理


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  资料来源:公司公告,中金公司研究部


  我国航空装备产业链包括上游的电子元器件和材料供应商,发动机、锻件/铸造件、航电、机电等子系统,以及整机总装环节。近两年,随着集团内部改革推进与资源整合,股权激励等事项推进,企业治理结构进一步改善。


  图表: 我国航空装备产业链


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  资料来源:各公司公告,各公司官网,中金公司研究部


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