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「乐天股票」中金:银行报表修复逻辑更易演绎“周期复苏交易”

「乐天股票」中金:银行报表修复逻辑更易演绎“周期复苏交易”

近日,交易平安银行(报价000001)等部分总行进行了调整,光大、工行、建行等报修逻辑银行股价表现更为强势,投资者相关问题集中在此。我们认为,在目前估值水平的基础上不断提高总行估值,需要进一步巩固业绩,了解公司的战略有效性,短期估值波动是不可避免的。此外,银行估值明显低于1xb升级为1X的充要条件是,4Q20和1Q21财务报告确认的资产质量数据有了较大改善,行业数据和平安4Q20财务报告可能间接证明了更容易解读“周期性复苏”的“交易”。短期内,报修逻辑;利润增长逻辑;当报表修复逻辑完全演绎出来,利润提升逻辑又一次成为主线。

重估的充要条件不同。展望未来,报修的逻辑就是利润提升的逻辑。

根据估值水平,我们将银行分为三个阶段:1)差异化盈利模式,明显超过同行的估值水平;2)传统银行业务模式中,资产质量指数超过同业,估值在1X PB以上;3)其他银行估值明显低于1X PB,主要受资产质量指标拖累。银行在不同类型的估值阶段进行重估的充要条件是不同的。具体来说,1X PB以上的银行股票估值持续提高,这需要差异化的业务模式和预期提高的盈利能力;如果将1X PB以下的银行股票重新估值为1X PB以上,则只需改善资产质量指标,即可确认报告的加速修复和中期维度10% ~ 15%的ROE预期。详见《银行:节奏变化与估值分化,后疫情时代的银行股投资——2021年展望》。

报告修复逻辑的核心是“交易"的周期性复苏,报告在过去十年中首次在业绩负增长的驱动下加速修复。

根据历史数据,银行业的不良暴露主要集中在制造业、批发和零售业,在这一暴露的边缘增加了新的消费信贷。因此,当工业企业的利息偿还倍数和失业率的核心趋势改善,潜在或当前问题债务人的现金流和偿付能力恢复,银行的资产负债表逐渐恢复正常时,恢复逻辑本身就是“周期性恢复的交易”。此外,拨备1.9万亿元用于处置3.0万亿元,行业数据可得以来首次出现的业绩负增长,彻底修复了相当数量的资产负债表。详见《银行:本轮行情催化剂不只是周期复苏》和《银行:宽货币宽信用下的资产负债表修复——银行股十年复盘》。

估值分化是过去5年的既定事实,也是趋势未来5年和-10年的加速,后续财务报告将增强投资者信心。

首先,资产管理、财富管理、金融科技等新机遇已经在表中成长,业务发展是基于一定的规模先发优势。例如,只有24家银行获得了金融管理子许可证,这与2017年底562家银行拥有幸存的金融产品不同。其次,与传统信贷业务不同,新机会业务更多的是智力资本驱动的业务,业务发展的促进更依赖于高效的公司治理和配套的薪酬激励。在财富和资产管理方面具有显著竞争优势的国内机构建立在高效的公司治理基础上。最后,新机会业务的市场份额集中度将显著高于传统业务,更容易充分授权资产负债表/损益表。以CICC零售银行的分析框架为例,招商银行1H20(报价600036)的AUM/资产规模为103%,比2010年增长30个百分点,资产管理和财富业务收入占手续费收入的14个百分点至53%。展望未来10年的-,我们认为新一轮的业绩/估值分化将会更加迅速,投资者需要跟踪未来的财务报告

来源:风信息,CICC研究部,更多关于股票配资,关注,股票配资平台和https://www.hbyyez.cn的知识

关于作者: 乐天中国国航股票

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