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「锂电池股票」天风证券徐彪:100-500亿市值的公司是能够开辟超额收益的最佳战场

【天丰证券徐彪:-市值500亿的100家公司是开放超额收益的最佳战场】短期来看,-市值500亿的100家公司是开放超额收益的最佳战场。首先,这部分标的可以进入总行基金经理和QFII的买入区间,形成资金的合力。其次,有一些1000亿到500亿-之间的目标可以跳跃,可以从根本上反击。在具体行业中,我们建议优先考虑具有行业属性的优质轨道上的中小企业:一是遵循全球生产周期的原材料和零部件,包括有色金属、化工、机械、汽车零部件等。另一类是生产线设备、军工上游和工业繁荣确定性更高的新能源。

这是徐彪在天丰证券2021年春季战略会议上题为“中国制造业全球化的民族运动”的主旨演讲。他指出,从全球来看,疫情导致的供应崩溃和货币扩张使需求保持在较高水平,共同推动了全球资产的出现价格上涨。他认为,目前世界正面临短周期、长周期、中周期共振的三个周期,市场可以沿着这个逻辑不断寻找机会。

最后,他重申了天丰策略在元旦后提出的观点“开辟超额收益新战场”,认为从长远来看,龙头企业估值溢价是定价体系认知的一次革命,本身并没有改变,白马龙头仍有很大的投资价值,但从短期来看,今年有必要开辟新战场。在-市值500亿的100家公司可能是打开超额回报的最佳战场。其中优先考虑具有行业属性的优质轨道上的中小企业,分两个方面:遵循全球生产周期的原材料和零部件(有色金属、化工、机械、汽车零部件等)。);生产线设备、军事上游、新能源。

会议记录

谢谢您们。我看到今天的会场坐满了人,和前几天的市场完全不一样。今天除了一些短期的困扰,还可以讨论一些中长期的问题。

首先说一下市场。年初以来,市场以国内春节假期为分水岭。假期前,交易“轻松复苏”,权益和大宗商品大幅上涨;假期后,由于美国债务利率上升,交易市场“膨胀和收缩”,股票和债务交易员被杀害三次。国内股市也从大票到小票,从高估资产到低估低水平资产,从跟踪板块到板块受益于疫情。

展望未来,我们应该说,目前全球市场存在两个层次的不确定性。一个是疫苗接种情况,因为直接关系到海外生产的恢复。目前,我们只看到新拐点,但它并没有得到真正的控制,在出现,发达国家和发展中国家之间的疫苗分配严重不平衡。另一种是滞胀风险,但目前市场预期超前于现实。发达国家过去40年没有通货膨胀,或者通货膨胀水平偏离货币供应量。长期来看,通货膨胀的条件正在酝酿;但目前我们认为更多的还是在复苏层面,包括美联储的政策。根据过去三轮QE的经验,目前不存在退出条件,宽松的投资也会在一定程度上缓解美国债务的上坡。

「锂电池股票」天风证券徐彪:100-500亿市值的公司是能够开辟超额收益的最佳战场插图

回到现在,看看现在最确定的是什么。PPT里的这六张图是中美居民收入、消费、生产的对比。在这里,我们可以清楚地看到疫情造成的时间差。由于疫情进展、控制政策和刺激政策的差异,国内生产恢复较快,消费恢复较弱,产出增加,库存补充,出口增加;然而,消费的快速恢复、生产的微弱恢复、供求不匹配、库存与销售之比的快速下降以及被动的去库存化导致了进口需求的增加。所以去年下半年,家电等成品首先受益于出口方。但随着疫情的不确定性逐渐消除,海外生产势必加快,海外厂商开始补仓,对应我们的出口端,收益的类别很可能也会去中游设备和一些上中游的原材料和零部件。

映射到国内短时期,国内工业企业现在正处于从被动拆库到主动补库的这样一个阶段。当然,今年国内政策的主旋律是回归正常,去年底的信贷周期已经搭好了顶级舞台。从历史规律来看,信贷的顶部大概领先工业企业利润三个季度左右,是一个周期短的顶部。因此,在信贷周期下行的趋势下,国内补货的驱动力实际上会略微减弱。不过这一轮海外的驱动力还是比较大的。一方面是上面说的疫情原因。目前美国的库存情况是,制造商落后于中间商和零售商,生产方补货刚刚开始;另一方面,金融危机后,全球库存周期的灵活性实际上有所下降,包括日韩和欧洲在内的一些主要国家的库存周期处于底部。

而目前的时间点,就中长期而言,大概是个大底。在国内,基于上市公司资本支出数据,供给侧改革后启动的这一轮生产周期由于金融去杠杆化、贸易战、疫情等因素放缓,直到去年中期和出现触底;金融周期结束后,趋势的海外产能也出现收缩。然后就是美国的房地产周期。在过去的一年里,我们知道美国的房地产销售非常快,这是由千禧一代的购房需求、低抵押贷款利率等驱动的。到目前为止,美国房地产的空置率和库存已经达到了历史上非常低的位置,供需失衡导致房价快速上涨。自上而下,抑制房价也需要增加住房供应,从而带动整个产业链向上。

所以综上所述,这一轮国内短周期

虽然自身的驱动力可能因为信用收缩而边际减弱,但海外的驱动力有望放大弹性。这里我们对00年以来国内的库存周期做一个简单复盘,看一下大类资产表现怎么样。理论上来说,权益市场的底部比较容易出现在主动去库阶段的尾部,因为这往往意味着景气马上要见底了,而权益市场顶部比较容易出现在主动补库阶段,因为这意味着景气要见顶了,当然每一次的内外部环境不一样,很难有一个一以贯之的规律。

「锂电池股票」天风证券徐彪:100-500亿市值的公司是能够开辟超额收益的最佳战场插图1

  但是我们把主动补库拆分成上下半场,会发现,即使每一次的背景都不同,但是在主动补库的前半段,权益市场表现都不差,全都是正收益,A股只在第二轮微跌;商品在六次主动补库的前半段有四次上涨。再看行业表现,过去六轮主动补库的上半场,除了2013-2016这次因为产能过剩以外,其他五次上中游周期板块都有一定超额收益。此外,第三轮库存周期以来,消费板块在主动补库阶段表现都不错,尤其是家电、商贸、纺织、汽车。这个可以对我们目前所处的阶段提供一个参考。

  最后再汇报一下我们的策略观点。节后市场的表现、尤其是核心资产波动非常大,一部分投资者可能会比较矛盾,是不是风格要彻底切换了。我们整体的一个观点,无论是从景气——比如我们前面提到的这一轮补库大型公司也是领先于中小企业的,还是资金面——比如国内公募的集中度,大部门行业二八分化的趋势是比较难被打破的。这也就意味着,拉长战线,这些500亿以上、1000亿以上的优秀公司仍然是主战场。只不过这些具备长期逻辑的标的,对于分母端的贴现率比较敏感,因此在通胀和经济复苏预期、美债上行的过程中,这类标的的波动性也明显放大。以持有的方式来应对这类公司,其预期超额收益的空间会不断降低,因此开辟超额收益新战场的迫切性越来越强。

  那么市场有没有可能下沉到100亿市值以下的小票风格呢?我们觉得很难。一方面这类公司很难形成资金合力。大家可以看到目前A股市场两类主流的增量资金——公募和外资,都很难大量买入成交额较低的公司。因为流动性差,就意味着容错率很低。另一方面是信用周期持续回落不利于广大中小公司估值的提升。因此整体风格切换到大量的小市值公司占优的可能性很小。

  而100-500亿市值的公司是我们认为能够开辟超额收益的最佳战场。首先,这部分标的可以进入到头部基金经理、QFII这些资金的买入范围,能够形成资金的合力。其次,100-500亿之间存在一些基本面上能够跃迁和逆袭的标的。具体的行业上,我们建议优先考虑具备行业β属性的优质赛道中的中小公司:一个是顺全球生产周期的原材料和零部件,包括有色、化工、机械、汽车零部件等;另一个是产业景气向上确定性较高的生产线设备、军工上游、新能源。

(天风证券)

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