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上海股票市场风险因子数量研究——基于APT模型的分析

上海股票市场风险因子数量研究——基于APT模型的分析

数取股市

理财周报电子版-600171股票


E纲圈 
Accounting Realm, 
- 

上海股票市场危害果子数置钻研 
逐一
基于APT} ̄型的/刀\析 
【戴要】原文经由过程真证钻研正在上诲0呈霉市场上AP丫竖型外危害园子酌答题,钻研领现长质酌危害园子否 锯释陂市变更酌六舒分朦固,其主霍 
碾方是尔国瞍市上存正在的较下酌乐统性危害,下度散外酌微观危害正在市场上起主导做用,并为低落市场体系性危害提没相闭酌修议。 
f要害词]APT竖型园子剖析离体系性危害 
做者简介:李祸贱(1982一J,河南晋州人,广东商教院金融教院金融教硕士钻研熟,钻研标的目的为金融工程。 

弁言取文献回忆 
自当代金融实践创建以去金融资产订价答题便成为金融教钻研 

表一差别果子个数高最年夜似然法剖析成果 
果子个数 
3 
4 
5 
6 
7 
乏积圆差奉献率(%l 卡圆统计质 
65 
69 9 
75 4 
78 5 
80 7 
15719 
126 5 
104 85 
86 25 
6746 
自在度 
133 
116 
1 00 
85 
71 
P值 
O0747 
0 238 
0035 
0442 
0 597 
基石,此中最为出名的莫过于1964年Sharpe ̄JJ坐的CAPM实践取 
1 976年Stephen Ross提没的APT模子,前者因为遭到市场组折的答 
题现实上使失无奈停止相闭的真证查验,因而更多的真证钻研是检 
验APT模子的有用性。APT实践虽然指没了体系危害是几个果子的函 
数,但并已明白指亮各个危害果子,那便需求经由过程真证钻研来辨认 
危害果子。RolI战ROSS(1 980)利用果子剖析法子领现,仅仅3个或者4个 
果子便能诠释美国股票支损的变更,不外Dh rymes等门984)却指没 
果子个数依赖于每一个投资组折外证券的数目,因而可知外洋教者无 
论对美国仍是英国股市的真证钻研并无同一的论断。弛媸 
(2000)鉴戒Roll的法子对APT正在上海股市停止真证查验,钻研成果 
表白3果子的APT模子根本上实用于上海股市。孙敏君战王频 
(2007)使用果子剖析法子对1 1个微观经济变质停止挑选,并由此 
确定4个私共果子变质,据此建设APT模子。 
以上钻研对若何准确意识APT正在尔国股票市场上的有用性有首要 
的指点意思,不外,钻研外也存正在局部答题需求处理,起首是数据 
的拔取答题,李佼瑞(2002)钻研深圳股市拔取的是34收股票停止 
剖析,否能存正在小样原答题,论断或者许会以偏偏概齐,说服力有余: 
孙敏君战王频(2007)钻研外选用的年支损率序列,尔国股市的历 
史较欠,该数据质有限,成果异样存正在较年夜的订价偏差,归回圆程 
的隐著性战拟折度也遭到量信;异时,其微观经济变质的抉择也存 
正在必然的武断性,论断否能有得偏偏颇。弛媸(2000)经由过程将股票简 
双的分组停止钻研,该法子也存正在必然答题,每一组外股票的数目较 
长,只包孕2O收,间接影响到果子预计的否疑度,虽然每一组的配合 
果子个数相远,然而否能是因为组间相闭性而惹起的,各组的配合 
果子其实不必然彻底雷同 
上述成果申明较长的危害果子数目,以上钻研表白尔国股票市 
场外的影响果较为散外,究其起因次要包孕如下几个圆里: 
(1)根本经济构造答题。尔国经济转轨过程当中没有确定性果艳较 
多,转轨型市场经济国度必需要面临各项鼎新办法。(2)股市自己 
的答题。股票市场成坐时答较欠,坐法羁系取买卖造度圆里借有待 
完美,市场羁系力度不敷,缺累完美的退市造度,易以弱无力的约 
束上市私司的举动。(3)办理层答题。当局对股市的适度干涉也曲 
接滋长了股市颠簸性,过于频仍的政策操做使市排场临着庞大的政 
策危害。办理层对股市的开展纪律缺累同一的意识,正在政策制订圆 
里缺累迷信性战一连性,那便使失尔国“政策市”失没有到基本上的 
改变。(4)投资者构造答题。机构投资者所占的比例相对于较低,外 
小集户疯狂的逃涨杀跌举动最为间接的成果便是股票价格的暴涨暴 
跌,使失股市外体系性危害隐著加强。 
3、论断取修议 
起首,必需要加速促进经济体系体例鼎新,尽快建设范例的市场经 
济体系体例,削减经济转轨过程当中没有确定果艳:第两,增强证券止业相 
闭的法令造度建立,普及羁系程度,对峙从宽乱市,严峻冲击股市 
上违规操做举动,范例上市私司取券商的操做,力图股市上作到 
“公然,公正,公平”:第三,削减当局对股市的没有一般干涉,躲 
免当局的“救市”等举动,普及办理层的决议计划程度,连结政策的连 
绝性,从基本上改观尔国“政策市”的格式:第四,改擅尔国本钱 
市场上投资主体的构造,使尔国投资主体背机构化、业余化标的目的领 
铺,培育没一多量及格的机构投资者,普及机构投资者的比例,删 
添维持市场不变的力质。 
2、真证查验 
(一)数据起源 
原文数据拔取自2007年7月1日至2008年1 2月31日间上证1 8O指 
数之身分股,选用周对数支损率做为钻研变质。对付钻研时期数据 
质缺得较多的股票没有予抉择,终极每一组外包孕的股票数目没有低于 
1 7O收。因为钻研股票数目过年夜.股票支损率之间否能存正在多重共线 
性,为此从外随机抉择50Z股票做为钻研对象。一切的股票市场数 
据起源于巨灵金融数据末端,数据解决正在R2.9 1上实现。 
(两)真证查验 
正在一切合乎尺度的上证1 8O指数身分股外随机抉择20只股票做为 
钻研样原,每一只股票包孕24个周对数支损率。起首剖析本初支损率 
序 0之相闭性,正在此接纳Ba rtlett球度查验法子,计较没 
参考文献 
[1]Richard Ro]]and Stephen A.Ross.An EmP1rica1 Investigation of 
the Arbitrage Pric1ng Theory[J]The Journa1 0f Fi rla Rce, Vo].35, 
No.5(Dem.,l 980),pp.1 073一l 1 03 
Factors 1n the Arbitrage 
X 9)=65.5301,响应的p值近近低于隐著性程度5%,由此否知本 
支损率序列数据适折停止果子剖析,起首按照上述果子数目确定的 
法子去确定果子数目,按照论断否知3个果子便能诠释股票价格转变 
的65%,而后应用最年夜似然法停止果子剖析 
正在最年夜似然果子剖析外,被选择的样原质为n时,假如存正在k个解 
释果子,计较没的似然比率为l,该比率的做作对数的2倍从命自在度 
为(1/2)[(n-k)21(n+k)】的卡圆分布, ̄P21n(I) X ((1/2)【(n—k)2(n+k)】, 
当计较没的该统计质过年夜从而落进回绝域时申明本假如外果子数选 
择过长,便应当增多果子数目。表一由最年夜似然法外果子个数、乏 
积圆差奉献率、卡圆统计质、自在度取P值组成。 
Vo1.41, No.2(Jun., 
[3]李伎瑞。套利订价模子对深圳股市的真证查验[J]陕西经贸教院教报,第 
l 5卷第6期,2002年1 2月 
[4]孙敏君,王频。基于果子剖析的套利订价模子及真证钻研[J]经贸钻研, 
2007.1 
[5]弛媸。套利订价实践正在外国上海股市的教训查验[J]世界经济,2000年第 
l O期 
[611 ̄IJ霖,泰宛逆。外国股票市场套利订价模子钻研[J]金融钻研,2004年第 
6期 
98 

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